日经新闻，通过中国山东国信的案例，分析了中国国有企业是如何通过关联交易让不良资产消失的。

中国山东国际信托（SDITC）的董事长，很高兴地谈及这家国有公司如何度过去年艰难的经济环境。

在上周年度收益简报会上，万众指出管理的资产同比增长25%，税前利润激增27%，达到5.9123亿元，还有其他亮点。

在演讲中，他和其他高管没有提到的是，山东国信如何与另一个地方政府控制的实体进行了复杂交易，这使得公司能够巧妙地抵消因处置不良资产而产生的25亿元损失。

专家们说，这种操作在中国很常见，并掩盖了中国金融系统中坏账堆积的程度。

在山东国信的案例中，两个持有不良贷款的信托基金被卖给了山东金融资产管理公司（SFAM），一个省级的资产管理公司。山东国信和SFAM的母公司，都是山东鲁信投资控股集团，而鲁信投资控股集团则由山东省政府控制。

山东国信是这两只基金的受托人，也是其投资组合中贷款部分的唯一贷款人。

第一个信托项目 睿远61号，成立于2017年4月，贷款本金加利息总额为54.9亿元。信托项下的物业资产包括约1万平方米的住房物业和8万多平方米的土地使用权，均位于北京。信托公司还持有借款人100%的股权，借款人是一家中国房地产开发商，在2020年3月和4月违约。

后者睿远76号，成立于2018年2月，本金和利息共计25.8亿元。其财产资产包括苏州和北京的住房和相关土地使用权，以及借款人控制的两家公司的100%股权。

这两家公司的核心资产，被描述为 “一个足球俱乐部的球员和特许经营权 “以及 “位于（中国）的一个体育场，目前正在装修中”。这两家公司在2019年12月和2021年2月违约。

两个信托在山东当地的一个交易平台上被公开拍卖，但唯一对这两个信托表示兴趣的实体是山东金融资产管理公司，这家公司与山东国信共享一个母公司。

此外，出售的25亿元损失，几乎被一项关联交易完全冲消了。在与睿远76号捆绑的交易中，山东国信将其在富国基金管理公司的全部16.675%的股份出售给山东金融资产管理公司，富国基金中国历史最久和最大的基金管理公司之一。山东国信在这次出售中获利26.7亿元。

在这些交易之后，山东国信将其在富国基金的全部1.36%股权出售给其母公司鲁信集团，交易于2月完成。

当被问及这些交易时，山东国信董事长万全（兼任鲁信公司副总经理）将山东国有企业之间的一系列交易描述为 “极其正常的公司活动”。他没有直接回答关于富国股权出售的利润与损失如此接近的问题。

他说，所有的交易都是通过一个 “开放 “的平台进行的，一个关联公司最终成为买家，只是因为 “有一定关系的公司对我们的资产更有信心和了解”。

直接参与这一系列交易的三家公司，最终都由山东省政府财政部门控制。

在山东国信C上市的香港交易所的网站上，似乎与这些交易有关的披露信息已经无法找到。网站上列出了三份文件，两份来自12月13日，一份来自6月29日，标题为 “主要及关联交易 “和 “非常重大的处置及关联交易”，但点击链接会出现以下信息： “你要找的文件已经被上市发行人删除，不再提供。”

山东国信表示，根据上市规则，有权在14天后删除某些文件，而且这样做是 “香港上市公司的通常做法”。香港交易所告诉日经，它不对个别公司进行评论。

然而，一位香港的公司治理专家在匿名的情况下说：”在交易所的官方网站上删除文件不是通常的做法。”

在中国，非上市的本地资产管理公司作为不良贷款的买家出现，是相当普遍的，但这也有其风险。

惠誉评级的国际公共财政高级主管Sherry Zhao告诉日经亚洲，目前的趋势表明，地方资产管理公司的作用，已经 “通过让（他们）参与解决地方财产问题而得到加强”，但这样做 “可能会增加他们的信用状况的脆弱性，可能加速地方资产管理公司信用质量的两极分化”。

她说，”他们的资本实力取决于地方政府支持的能力和动力”。

市场分析师、《红色资本主义: 中国非凡崛起的脆弱金融基础》一书的合著者侯伟(Fraser Howie)告诉日经，这个交易是把不良资产来回踢皮球的又一个例子

他说：”中国看似不间断的增长却没有金融危机，是因为不良资产被交换并藏在我们一无所知的工具中，除了它们有某种国家支持。”

他说，这种支持并不意味着这些实体会妥善处理不良资产， “由于缺乏问责制和透明度，许多问题没有被提出来”。

侯伟说，”这个过程在整个国有部门已经持续了几十年，但现在已经达到了这样的程度，即中国吸收这种活动的能力越来越小”，因为中国的增长在减速，”短期看来，情况很好，但真正发生的是，经济被越来越多的僵尸公司和资产所堵塞。”