据市场观察报道，美林前北美首席经济学家大卫·罗森博格(David Rosenberg)近一年来一直表示，美联储是认真的，投资者也应该认真对待美联储抗击通胀的努力。
罗森伯格目前是总部位于多伦多的罗森伯格研究公司的总裁。他预计，未来几个月，投资者将在金融市场面临更多痛苦。
罗森伯格在接受市场观察采访时说：“衰退才刚刚开始。市场通常在衰退的第六或第七回合才触底，处于美联储宽松周期的最底部。”在美联储首次暂停目前的加息行动，然后开始降息之前，投资者应该做好预期，承受更多的不确定性。
罗森伯格预测，对投资者来说幸运的是，美联储的暂停加息甚至降息将在2023年到来。他补充说，不幸的是，在此之前，标准普尔500指数可能会较目前水平再下跌30%。
罗森伯格说：“标准普尔500指数将在接近2900点的地方触底反弹。”
他补充说，到那时，股市将再次具有吸引力。但这是2024年的事情了。
在最近的采访中，罗森伯格为投资者提供了一份今年可以遵循的指引，并为更加看涨的2024年做好准备。与此同时，他说，在等待备受期待的美联储转向政策的同时，投资者应该把注意力转向金融市场的防御性板块，包括债券、黄金和派息股票。
市场观察：很多人都预计会出现经济衰退。但股市今年年初表现良好。投资者和华尔街脱节了吗?
罗森伯格：投资者情绪不正常；家庭部门仍大幅增持股票。投资者对前景的看法，与他们的实际持仓之间存在脱节。他们感觉看空，但仍然加大持仓，这是认知失调的典型案例。目前的情况是，很多人都在谈论衰退，以及这是有史以来最为普遍预期的衰退，但分析师们仍然预计2023年企业盈利将实现正增长。
在普通的衰退中，收入会下降20%。我们从来没有经历过收益上升的衰退。目前的共识是，我们将在2023年看到企业盈利增长。所以还有另一个明显的异常。我们被告知这是一场普遍预期中的衰退，但它并没有反映在盈利预期中，至少现在还没有。
在我收集的指标中，目前没有任何指标告诉我，我们已经接近底部。2022年，美联储大举收紧政策，这在市场上体现出来，市盈率从大约22倍压缩到17倍左右。2022年的故事是关于加息对市场倍数的影响；2023年将是加息对企业盈利的影响。
考虑到目前无风险利率的情况，如果你想计算出这个市场的合理倍数，我们可以大方地假设市盈率大约为15倍。然后在经济衰退的环境下，你会看到标准普尔500指数在接近2900点的地方触底。
越接近这个目标，我就越会建议投资股市。如果我之前说3200点，那么就有一个合理的结果，可以让你看到3000点以下。在3200点的时候，说实话，我会打算更积极地投资。
这完全是从数学的角度来看的。股票市场在任何时候都是收益乘以你想要应用于收益的倍数（得出的综合结果）。这个倍数对利率很敏感。我们目前只看到了第一幕：多重压缩。我们还没有看到市场市盈率跌破接近16的长期均值。你从来没有经历过市盈率高于长期平均水平的熊市底部。这是不会发生的。
市场观察：市场希望“鲍威尔卖权（即美联储愿意为市场下跌设定政策底线）”来拯救股市，但可能不得不接受“鲍威尔暂停”。当美联储最终暂停加息时，这是转向看涨的信号吗?
罗森伯格：股市在经济衰退的过程中有70%的概率会见底，在宽松周期的过程中也会有70%的概率见底。更重要的是，美联储将暂停加息，然后调整政策。这是2023年的故事。
随着环境的变化，美联储将改变其观点。标准普尔500指数将跌破3000点，这只是时间问题。美联储会暂停，市场会有条件反射的积极反应，你可以进行交易。然后美联储将开始降息，这通常发生在暂停之后的六个月。然后，市场将在短时间内出现大量令人眼花缭乱的现象。当市场触底时，它就是最高点的镜像。
当市场开始看到衰退来临时，它就会达到峰值。一旦投资者开始看到经济复苏，下一轮牛市就会开始。
但经济衰退才刚刚开始。市场通常会在经济衰退的第六或第七回合触底，也就是美联储宽松周期的最底部，此时央行降息幅度足以推动收益率曲线回为正斜率。那是好几个月以后的事了。我们必须等待加息暂停，等待转折点，等待降息使收益率曲线变陡。这个故事会发生在2023年底，2024年初。
市场观察：你有多担心企业和家庭债务?2008-09年大衰退是否重现?
罗森博格：2008-09年的危机不会重演。这并不意味着不会出现严重的金融波动。这种情况总是发生在美联储收紧周期之后。过度行为被曝光，并被清除出市场。
我更多认为，这可能是20世纪80年代和90年代初非银行金融机构发展过度的重演，当时危机席卷了储蓄和贷款行业。我对银行感到担忧，因为它们的资产负债表上有大量的商业房地产风险敞口。我确实认为，银行将被迫提高贷款损失准备金，这将从它们的盈利表现中体现出来。但这与资本问题不一样，所以我没有看到任何大银行违约或有违约风险。
但我担心金融领域的其他领域。银行对整个信贷市场的重要性实际上已经不如过去了。这不是2008-09年的重演，但我们确实必须关注极端杠杆的中心在哪里。
这次出现问题的不一定是在银行；资金来自私人股本、私人债务等其他来源，而且它们尚未完全按市值计价。这是一个值得关注的领域。在直接面向消费者的部分市场，比如信用卡，我们已经开始看到30天逾期还款率上升的压力迹象。信用卡、汽车贷款甚至抵押贷款市场的一些元素都出现了早期欠款。
对我来说，最大的风险不在于银行，而在于那些为信用卡、汽车贷款、私募股权和私人债务提供服务的非银行金融机构。
市场观察：个人为什么要关心私人股本和私人债务的麻烦?那是为富人和大机构准备的。
罗森伯格：除非私人投资公司封锁他们的资产，否则最终会出现大量赎回和资产出售，这将影响所有市场。
市场是相互交织的。赎回和被迫出售资产将总体上影响市场估值。我们在股票市场看到通货紧缩，现在住宅房地产市场也看到了这个现象，而这个市场对个人来说更重要的市场。
这么多人推迟重返劳动力市场的原因之一是，他们之前研究了自己的财富，主要是股票和房地产，并认为自己可以以2020年和2021年那种大规模财富创造的速度而提前退休。
现在，人们不得不重新计算自己提前退休的能力，并为舒适的退休生活方式提供资金。他们将被迫回到劳动力市场。经济衰退的问题当然是工作机会会减少，这意味着失业率会上升。
美联储已经告诉我们，失业率将达到4.6%，这本身就预示着经济衰退；失业率会达到这个数字后下降。所有这些在劳动力市场上的表现不一定会导致失业，但它会迫使人们回去找工作。失业率上升对名义工资有滞后影响，这将是另一个限制消费支出的因素，而消费支出占经济的70%。
到了某个时点，我们将不得不进行某种积极的冲击来阻止衰退。周期就是周期，主导周期的是利率。在某一时刻，我们将面临衰退压力，通货膨胀下跌，美联储将成功地将资产价值重置到更正常的水平。到2024年下半年，我们将处于一个不同的货币政策周期，这将为经济注入活力，我们将进入复苏阶段，市场将在2023年晚些时候开始贴现。
没有什么是永恒的。这是关于利率、流动性和收益率曲线的问题，以前也出现过这种情况。
市场观察网：你建议投资者现在把钱投在哪里？为什么？
罗森伯格：我最确信的建议是30年期美国国债。美联储将降息，短期债券收益率将出现大幅下降。但就债券价格和总回报潜力而言，它处于曲线的长端（指十年及以上国债）。在经济衰退中，债券收益率总是会下降。通货膨胀率下降的速度将比普遍预期的要快。经济衰退和反通货膨胀 (Disinflation)将是推动长期国债收益率曲线的强大力量。
随着美联储暂停加息，然后转向降息（这种沃尔克式的紧缩是不会一直持续的），世界各地的其他央行将会跟进政策，这将削弱美元指数。没有什么比黄金更能对冲美元的逆转了。最重要的是，加密货币已经被曝出波动性太大，无法成为任何资产组合的一部分。用来交易很有趣，但加密货币不是一种投资。加密货币热潮，资金流向比特币等等，使金价每盎司下跌了200多美元。
注：20世纪80年代初，美联储前主席沃尔克以惩罚性的加息来压制高达两位数的通胀率，将经济推入了深渊。
购买那些为人们提供必需消费品和服务的公司的股票，而不是那些非必需消费品和服务的股票。
我看好黄金，实物黄金，看好债券，在股市方面，在经济衰退的前提下，你要确保你投资的行业与GDP增长的相关性尽可能低。
2023年的投资方式，就和你的生活方式一样，处在一个节俭的时期。购买那些提供人们需要的商品和服务的公司股票，而不是他们想要的（非必需品公司股票）。购买必须消费品，而不是周期性消费品。比如：公用事业股（水电暖气等），卫生保健股。我认为苹果公司是一家周期性消费品公司，而微软是一家防御增长型科技公司。
你要买的是必需品，生活用品，你日常生活会用到的东西。当我看到微软、Alphabet和亚马逊时，我认为它们是防御增长型股票，在今年的某个时候，它们将在下一个周期获得非常强劲的前景。
你还应该投资那些有长期增长推动力的领域。例如，世界各地的军事预算都在增长，这直接影响到了国防/航空航天股。食品安全，无论是食品生产商，还是任何与农业有关的领域，都是你应该投资的领域。
你应该投资于资产负债表强劲、盈利可见性强、股息收益率和股息支付率稳定的防御性股票。如果你遵循这一点，你就会做得很好。我认为，如果你在长期债券和黄金上有健康的配置，你的投资表现会好得多。2022年结束时，黄金的价格没有变化，而在这一年里，没变化就已经是上涨了。
就相对权重而言，这是个人的选择，但我想说的是，关注与GDP零相关或低相关性的防御性行业，如果你想安全起见，就投资阶梯式债券投资组合，或者只投资长期债券和实物黄金。
此外，道指之犬（注：Dogs of the Dow 是一种选股策略，致力于选择股息支付最高的道琼斯指数股票）符合强劲的资产负债表、强劲的股息支付率和不错的初始收益率的筛选标准。道指之犬在2022年表现出色，2023年表现也将大致相同。这就是我推荐的2023年的战略。
