大卫·吉鲁: 通用医疗(GEHC)于今年1月4日从通用电气(GE)剥离出来。它的市值约为260亿美元，2023年预期收益的15倍。它制造和服务成像设备，是造影剂和放射性药物的市场领导者。

那么，为什么市场不喜欢这只股票呢?公司(年收入)被认为有4%的有机增长，这在今天还不够快。其大约一半的业务是资本设备，而医院的资本支出令人担忧。通用电气仍持有公司19.9%的股份，这是一个短期的不利影响。

我同意通用医疗增长缓慢，但营业利润率（比应该达到的水平）低了大约5个百分点。去年这一数据为14%至15%，未来五年可能会增长三分之一，达到20%。

西门子医疗(SMMNY)成像业务的利润率约为20%，还有很多唾手可得的机会。4%的有机增长、每年75个基点的利润率增长、资本配置和税率下调，这些因素结合在一起，应该会在未来五年带来15%以下的每股收益增长。

通用医疗不会永远保持4%的增长率。公司将利用其强大的自由现金流转换，以更快的有机增长进行补强收购，这应该会推高增长率和市盈率。当我们关注这家公司的IPO时，一个有吸引力的因素是，等待扫描的人数从未如此之多。医院需要新设备。公司的积压量创纪录，部分原因是2021-22年的芯片短缺。

我们预计通用电气将在明年退出此股，明智地在公开市场上出售其股票。通用电气医疗集团有潜力在未来五年内翻一番。

布莱克：通用在设备业务上的市场份额是多少?

吉鲁：通用电气是超声波市场的领导者。西门子在大多数其他领域都是第一；通用电气排名第二，飞利浦排名第三。

我的下一个选股是Avantor（AVTR），是一家为制药、医疗保健、工业和学术市场提供服务的制造商和分销商。这是一个大反转的故事。公司于2019年以每股14美元的价格上市，市值为140亿美元。我们是首次公开募股的买家。此股在2021年涨到了44美元，那时我们已经退出了头寸。现在股价在20美元左右，2023年预期收益的市盈率为14倍。

发生了什么事?

吉鲁：公司在2021年进行了两次收购，短期来看都是灾难性的，为此它动用了资产负债表。从长远来看，这些都是生命科学中增长良好的利基市场中有吸引力的业务，但Avantor在2022年期间不得不不断下调指引，管理层失去了市场的信任。事实证明，他们以约28倍税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的价格收购了这两家公司，因为Ebitda远低于他们以为的水平。

Avantor也有外汇问题。其与新冠疫情相关的收入有所下降，在欧洲市场面临一些压力，杠杆率为3.5倍。那我们为什么要投资这支股票呢?

我们也想问。

吉鲁：有很多取胜的方面。Avantor的业务仍然很好，拥有中等个位数的有机增长和定价权。约85%的业务是消耗品和服务，资本密集度较低，自由现金转换(为利润)的比例为90%至100%。

2023年，作为皇冠上的明珠，生物生产业务将占公司收入的四分之一左右，但利润将接近三分之一。在未来20年，随着生物药物从行业的25%上升到65%-75%，此业务将以高个位数的速度增长。

但我们真正希望看到的是，今年下半年对比将变得更容易，到2023年年底，资产负债表杠杆率将达到或低于3倍，因为公司将还清大部分浮动利率债务。

这是一项非常好的资产，不能管理不善。要么由这个管理团队来解决，要么由另一个团队来解决（被收购），让公司获得更高的估值。Avantor可能很适合进入六家公司的投资组合，买家可能会支付（每股）30美元或更多。我们喜欢这种风险/回报组合，并认为此股股价可能在未来12-18个月内回到30美元出头的水平。

我的下一个选股是去年年中圆桌会议留下来的。Fortive（FTV）是一家市值220亿美元的工业集团，于2016年从Danaher分拆出来。公司目前的市盈率为2023年预期收益的19倍，自由现金流的18倍。工业企业集团的平均市盈率为21或22倍。自分拆以来，一直有很多噪音传出来，分散了投资者的注意力。

什么意思?

吉鲁：Fortive剥离了两项增长较低的业务。资产剥离稀释了收益，但极大地提高了投资组合的质量。Fortive还进行了两笔收购，但效果不如预期。关于资本配置公司有一点问题。

资产剥离现在已经结束了。其中一个收购对象是提供设施管理软件的Accruent，公司已经走出了困境，并以中等个位数到高个位数的速度增长。第二个是ASP，一家消毒工具和仪器的公司，随着医疗程序量开始正常化，今年可能会恢复3%到5%的有机增长。此外，Danaher的前首席财务官也加入了Fortive的董事会。他在资本配置方面非常出色。

Fortive在2022年没有进行收购，但现在有一个很好的交易机会。正如我们今天上午讨论的那样，私募股权投资者正在观望，其估值也有所下降。

公司有大约30亿美元的资产能力来进行交易，而且在对2023年和2024年的盈利预期中，没有任何资本配置的选项。其投资组合已经从根本上进行了调整。

简而言之，我们预计公司未来五年的有机增长速度将快于一般工业集团，周期性更小，自由现金转化率更高，盈利增长更快，股票交易价格将低于同行。每股收益在15%以下的增长，加上业务组合的大幅改善，应该会推动市盈率的重新估值，从而使此股在未来五年内翻一番。

埃伦伯根：Danaher计划在今年分拆另一项业务。你对此有什么看法?

吉鲁：亨利指的是Danaher计划在年底分拆其水质和产品识别业务。即使是Xylem这样平庸的水务资产，也有很高的市盈率；其预期市盈率为33倍。

Danaher的业务有70%到80%的经常性收入，在两个终端市场都是市场份额的赢家。从历史上看，它一直以中等个位数的速度增长。这将是一项高价格倍数的业务。

Danaher在过去10年的大部分时间里都无法在这一领域进行交易，因为公司一直在将现金流再投资于生命科学工具和诊断设备。分拆后的业务将有很大的机会进行补强收购，并从这些交易中获得高回报。它将是一项具有良好ESG（环境、社会责任、公司治理）形象的战利品资产。

下一个股票是恩智浦半导体(NXP Semiconductors)，其市值约为410亿美元。此股目前的市盈率为我们2023年盈利预期的13倍(假设利润率处于长期目标的低端)，以及普遍预期的12倍，这个预估可能过高了。

此股的收益率为2.2%。其股价已从2021年底的234美元高位降至最近的160美元。我们从去年开始以每股170美元买入。

市场担心，由于宏观经济疲软，恩智浦将需要降低营收和每股收益预期。我们的观点是，汽车市场在过去三年一直低迷，由于近年来供应链导致的疲软，汽车市场的周期性风险远低于此公司的其他终端市场。北美经销商的汽车库存相当低。许多宏观经济的不确定性已经反映在股价中。

作为一名前汽车和工业分析师，我过去25年的经验是，在宏观经济不确定的时期买入低迷的周期性股票，往往会在未来18个月产生强劲回报。

其来自汽车行业的收入占比是多少?

吉鲁：汽车业务占其总营收的比例略高于50%，长期来看，在电动汽车和先进驾驶辅助系统(ADAS)以及汽车进一步电气化的推动下，公司每辆车的半部件含量应该会以高个位数到低两位数的速度增长。我们的模型是8%的长期有机增长。

公司将所有自由现金流返还给股东，并拥有一支优秀的管理团队。长期来看，每股收益可能增长12%至13%。到2027年，恩智浦的每股收益可能达到20美元，市盈率为16至18倍。

普里斯特：你研究过安森美半导体（ON Semiconductor）公司吗?

吉鲁：这个公司更加资本密集，但我们看好所有半导体公司，尤其是那些股价受到宏观不确定性影响的公司。安森美也有汽车业务。相对于安森美， 恩智浦半导体的估值更有吸引力，它应该有更强的自由现金流转换。

我最后的建议是购买债券。我赞同这里所表达的观点，即固定收益已经有很长一段时间没有这么有吸引力了。我们投资于高质量的高收益债券和高质量的杠杆贷款发行人，这些发行人的Ebitda波动较小，相对于债务而言，企业价值有较大的缓冲。

今天，在高收益和杠杆贷款市场，你可以获得7%到8%的收益率，而不用承担破产风险。

我选择的是2026年5月1日到期的Hub International 7%息票无担保债券，交易价格为99美元。这是一种流动性相当不错的债券，因为它的规模很大，而且应该能够通过大多数(如果不是全部)经纪账户购买。

Hub是最大的私营中端市场保险经纪公司之一。这是一项具有吸引力的业务，资本密集度低，长期有机增长在中等个位数，周期性低。保险费的增长有很多原因，包括气候变化。

Hub有很大的规模。Ebitda利润率在30%左右，过去12个月总计13亿美元。即使他们的债务有更高的浮动利率，我们预计公司明年将产生超过5亿美元的自由现金流。公司价值至少是企业价值/Ebitda的14至15倍。

(注：企业价值/ EBITDA是常用的估值倍数，用于确定公司的公平市场价值。)

Hub是由最好的私募股权公司之一Hellman & Friedman所有。如果公司想出售，就会有买家。

Hub的一些贷款将在2025年到期，他们通常会提前还清。因此，明年你可能会看到更大规模的再融资。如果提前赎回，持有者可以获得8%的年化回报率。即使持有至到期，你也可以锁定7%左右的回报率。债券提供高个位数的回报，而风险远低于整体股市。

谢谢你，大卫。索纳尔，今天的谈话你先开头，我们也会让你结尾。今年最吸引你的是什么?

索纳尔·德赛：我的第一个建议是一个特别适合散户投资者的交易理念：美国国债通胀保值证券(TIPS)。通货膨胀保值债券与通货膨胀率挂钩，本金价值随着通货膨胀率的上升而上升，因此买家可以通过价值的增长得到保护。

此外，在持有期内，其每半年按逐渐升高的价值支付规定的票面利率。在新发行时买入并持有五年期通货膨胀保值债券至到期的投资者可能会获得抵御通胀的回报。我目前对通胀的看法表明TIPS被低估了。投资者可以通过经纪账户购买TIPS，也可以通过网站treasurydirect.gov直接从美国财政部购买。

我的下一个想法涉及新兴市场。过去一年，这一资产类别面临挑战，其回报主要受到美联储激进的货币紧缩政策和美元走强的推动，这两者都为这些市场创造了更严格的外部融资条件。短期内波动可能会持续，但随着货币紧缩周期的成熟，新兴市场的主权债务和公司债券将提供有吸引力的机会。

随着息差扩大和收益率上升，我认为这一资产类别具有强劲的相对价值。随着通胀进一步放缓，新兴市场可能会吸引更多投资者的兴趣。

我建议通过主动管理型基金购买新兴市场，我选择的是伊顿万斯新兴市场债务机会基金(EADOX)。此基金去年的总回报率为-6.43%，而同期整个类别的回报率为-13.3%。硬通货主权债务(主要以美元发行的债务)约占资产的25%，本币主权债务接近29%，新兴市场公司债券占32%。

此基金对新兴市场的敞口并不大，不过它持有一些新兴市场债务。

你还喜欢哪些资产?

德赛：虽然我担心债券收益率会进一步上升，但我们更接近美联储紧缩周期的终点，而不是起点。我有两只基金符合这个主题。我仍然相信，高质量、短期资产的表现将优于其他资产，并能更好地抵御潜在的基本面疲弱和市场情绪驱动的波动。

在投资级债券领域，短期债券的收益率在5%左右。希望买短期其产的投资者可以投资iShares 1-5年期投资级公司债券ETF (IGSB)。

对于那些希望从主动管理中获益，并愿意承担更长久期敞口的投资者来说，SEI中期信贷基金（SIDCX）是一个选择。从历史上看，这一策略更多地投资于公司债券市场中质量较高的部分，信贷风险往往低于同行。

基金是分开管理的；有三个活跃的基金经理，理论上应该提供更好的多样化。其SEC收益率为4.92%。这是最近30天期间的每股净投资收益，除以在此期间最后一天的最高发行价。

去年，我推荐了Clarion Partners房地产收益基金(CPREX)。它表现很好，我将坚持下去。截至去年12月31日，基金的12个月收益率为5.2%，自成立以来的六个月、一年、两年和三年的表现，都优于MSCI美国房地产投资信托指数。

鉴于通胀前景，持有一些房地产敞口的基金是合理的。此基金的经理在商业房地产投资方面有良好的机构级记录，并专注于可以利用人口、技术和生活方式趋势的长期主题。基金专注于人口和就业增长以及商业环境友好型的高增长市场。除写字楼领域外，房地产基本面依然强劲，而这只基金在这个领域没有敞口。

我的下一个建议也是和去年一样：富兰克林收益基金(FRIAX)。其截至12月31日的12个月的收益率约为5.70%。

这可不得了。

德赛：这个基金拥有出色的长期业绩记录，在其历史上产生了持续的收入，超过70年不间断的股息支付。基金经理采用灵活的方法进行资产配置和证券选择，并使资产类别多样化。这个策略已将其固定收益配置增加至多年来的最高水平。

基金目前对股票的敞口约为40%(历史最低水平)，其中20%是普通股，20%是可转换证券和股票挂钩票据。截至2022年12月，固定收益部分包括约27%的高收益债券、17%的投资级信贷和13.5%的美国国债，这些债券最终提供了真正的收益率。

然后，艾比今天早上谈到了市政债券，我也很喜欢。

由于加息的速度和幅度，这一资产类别去年出现了创纪录的资金外流，而这种转变可能是巨大的。虽然我整体看好市政债券，但期限较长和质量较低的部分市场受到的影响最大，这就是我青睐高收益债券的原因。

此外，发行方在进入新的一年时拥有充足的储备，并将受益于《基础设施投资与就业法案》(Infrastructure Investment and Jobs Act)的通过，法案将为基础设施项目提供额外的联邦资金，减轻州和地方机构的负担。我的选择是富兰克林高收益免税收益基金(FHYVX)。

看起来你正在朝着更长的久期小幅迈进。

德赛：我们正在对较长期限的资产进行机会性投资。有几个月，收益率出现80个基点的反弹，也有几个月出现40到50个基点的下跌。市场仍在考验美联储，但这种胆小鬼博弈必须结束（注：博弈论中两个玩家对抗的模型，一个玩家让步对于双方都有好处，而玩家的最佳选择取决于其对手会做什么）。

到5月，我预计美联储将结束加息周期。我的预期是联邦基金利率将升至5%至5.25%之间。我预计不会出现严重衰退。从全年来看，我们应该会有正增长。随着美联储结束加息，固定收益在一段时间内仍将具有吸引力。

谢谢索纳尔，感谢所有人。该吃晚饭了!